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润本股份(603193) 投资要点-•☆=▽…： 事件=-▽：公司25H1实现总营业收入8▽△■.95亿元…□=…•，同比增长20◁□▼…•◆.31%•◁•◆；实现归母净利润1●□…☆■-.88亿元•■，同比增长4□▽•▲◆.16%•◆▷▽○-。 渠道方面☆★•-▲◁，25H1新增与山姆渠道合作▪○▽=-。公司一方面在天猫■■▪○、京东•-○◆、抖音▪▪■•▼、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率○=-，其产品及店铺在多个平台获得奖项▪•★■，持续扩大品牌影响力▽•△=■，另一方面◆▼■▷，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来☆-◁◇、永辉●▪◆、大润发•◁▲…、沃尔玛•▪▷▽◆▷、7-11••▽□★▲、名创优品◁●•、屈臣氏★◁……•▲、美宜佳☆■•…▲、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▲-○。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道•▼-▽★，持续提升品牌势能◁▪-•○○，多维度触达消费者•=◇◆=。 产品方面▪△◁，25H1升级或新推出40余款单品■◁。公司基于消费者洞察▪▷★，持续构建更为完善的产品矩阵=•◁△，针对婴童□■▷•◁□、青少年夏季护肤需求◇△=◁，公司推出了更多的防晒产品◇◆□△▷■，在护理类产品上◇••▽，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◆□，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品••◁，进一步丰富产品矩阵●○★▼▽●，打开业绩增长天花板○…•●=。 25H1公司加大品牌广宣力度☆-，销售费用率小幅提升◇□=。25H1公司毛利率同比+0○◇.4pct至59◇-■•▪.0%-◇=，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1◆◇●.5/-0▼▷▽▪.1/-0□○.2pct至30▽●□-.2%/1▷☆.8%/1▷◁….8%▲○●▼▽，销售费用率提升主因推广费用增长□-◆。净利率方面▲△…▽，25H1公司归母净利率同比-3□=.2pct至20●▽◆□▽△.9%★■◁，公司盈利能力小幅下滑-▲。 盈利预测与评级●▲★•△：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3-◁◁…==.3/4○▼□.1/4☆☆☆■□▷.9亿元=•▷◇，同比增速分别为11%/23%/19%▲◁□•●○，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍•■…。我们看好公司深耕细分赛道十余年■□，成功打造优质的国货品牌形象☆◇，凭借○△…▪“大品牌…▼▲▲、小品类…★★”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▼□，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▪◇□，公司有望实现稳健增长☆▷…•，维持□•…“买入○●△•◆”评级☆★-□。 风险提示□▼○▷○◆：行业竞争加剧风险-△★◆▼○；品牌声誉受损风险…▽△△▪；新品孵化风险◁★○◇▷。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要…◁▪▼：2024年公司实现营收13◆▼○.2亿元◇◆，同比+27•◆◆■.6%-■☆●•▲；实现归母净利润3△◆.0亿元○●•◆，同比+32◆▷▽-•.8%-▲▷▲；实现扣非净利润2▷△□==▲.9亿元-•=△•，同比+32◁•…□☆▷.3%□★□◆◁▽。单季度来看△☆◇•-，24Q4公司实现营收2▼○◁.8亿元…-●，同比+34％●▽-□◇■；实现归母净利润3927□-▽-☆.8万元=●●▼•，同比-13•….3%•◁◇；实现扣非后归母净利润3342-◁□◁.3万元☆◁，同比-19☆□▼=…□.6%★☆▷•◆。25Q1公司实现营收2▲▷••.4亿元☆•○■，同比+44％☆○◇▽▷▼；实现归母净利润4419•-☆.7万元-◆▷◁•，同比+24•◆■.6%△☆◇△◇•；实现扣非后归母净利润3861★◁.7万元□○，同比+22★■■▷▼.8%○▷▼◁。收入持续高增■◆●，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少•▪☆。 毛利率稳步提升□•◇●▷■，加大销售费用投放=▪。24年公司整体毛利率为58△•…=-.2%…◇▼，同比+1■◁◁□.8pp▽▽▷▪=•；总费用率为31…○▷▷☆△.6%-□▽•=，同比+1▲•◇▽.4pp★▼，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28…★•●▪.8%/2▽=▷.4%/-2=▪○◇•.3%/2▷△•○▷.7%▲●•，同比+2▲□■●=☆.8pp/-0▪★●△.7pp/-0▪★-◁□▼.9pp/+0▷◇….2pp▽…▲；综合来看□○○▲△…，24年公司净利率为22…•◆○.8%☆☆…，同比+0◁▼▼=■.9pp■★•。25Q1公司毛利率为57-•☆.7%▼▼★-，同比+2pp•◁●▪；总费用率为37◆☆○▽▪.7%■…，同比+5●…▼▷.3pp◁☆○▲△，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31▷○◁▽◁.5%/3☆▼▲◇.7%/-0▲-…◆◁….7%/3▽▽★.2%…=▲▷★，同比+1▽=▲◆.3pp/-0•◇•.6pp/+5…-◇◆◆.6pp/-0▪○◆•.9pp•◁。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设••◇▽▲◇。 婴童护理品类单价提升空间充足★•，产品矩阵持续丰富▽▼=●▽•。分产品来看▲▼□▪▽△，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4…◆•△.4/6-□☆▽◇○.9/1=•.6/0-….3亿元□■，同比+35☆▷▪•.4%/+32-△◇◆☆….4%/7○★◁.9%/-25▽▼◁■◇.5%☆△☆•◆▪。量价分拆来看◁○★，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341=▽•.9/8080▼□.2/1945•■.4万件◁▷◁…，同比+25□◆▽-▷.9%/+6◇◁.7%/+4•--▽○.3%◆■-，单价分别为5○▼▼.3/8△•.5/8□•○▼.1（元/件）•▪，同比+7▽☆◇.5%/+24■-•◁◇.1%/+3•▽.4%…•。全品类量价齐升■▷•-，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低□◁，提升空间充足▷□■•。公司始终坚持………“大品牌●□、小品类…★■”的研产销一体化战略…-◆，产品不断推陈出新▲•▲，24年升级或新推出了90余款单品◆▼☆，包括儿童防晒乳●☆=、蛋黄油系列等新产品▼▪▪，动销良好•□△…-。 线上渠道保持较快增长--◆●-，线下渠道拓展加速★-•▷●▼。分渠道来看■•▼○，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7•▼•.7/1▪◇■◁=▼.7/0…▪◆★△.3/3--△.5亿元○★◁▲•，同比+24□◆=□.8%/+23…●△•.4%/4▲○▪◁.1%/+39▽▼.6%-▽◆▽▼□。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道◆◁、非平台经销渠道贡献☆★•☆★☆。抖音作为公司婴童护理品类主赛道=▼•▼，通过精细化运营实现该品类高增▽▪○。同时…▼◁▷，公司加速拓展线年年底▷-◆=，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来=★、永辉▽▲●■◁○、大润发▲▼、沃尔玛●△•…□、7-11▪-、名创优品▲▷◁••、屈臣氏◇-◁=▷◆、美宜佳□•▼•▽、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道☆◆。 盈利预测与投资建议●◆。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现■▲△△■，预计2025-2027年EPS分别为0▼●☆▪.97元-◇▪▲▽、1□▷▷.25元◆▼○、1•★…◇◇◆.57元•▷•，对应PE分别为37倍◇-、29倍…○◆▷▷■、23倍◁●▼，维持•◇●△“买入▼•”评级▷△◆☆…•。 风险提示▼◁◁★△：行业竞争加剧风险……★☆=、原材料价格波动风险•○◆-▼、新品开发不及预期风险■…■◆▲○。
润本股份(603193) 事件•□：润本股份发布2024年年度报告▲□☆☆●…。24年公司实现营收13★□▼◆▷.18亿元△□◆▪，同比+27▽•…▪•.61%•○…◇●▼；归母净利润3亿元▽▼，同比+32-▪◇○.8%▪□●▷□■；扣非归母净利润2•□.89亿元◇-◆==，同比+32•▲◇.28%◁◆=▲▲。24Q4公司实现营收2▷●▽▷.81亿元•◇，同比+34▪▷□.01%◇◇□▷▼；归母净利润0▷▷•▽■.39亿元••=•，同比-13•■□☆….28%•=△；扣非归母净利润0◇-◁■.33亿元-•-☆☆，同比-19•◁☆-.57%△□-。25Q1公司实现营收2=★★▷▲•.4亿元■•◁▪=，同比+44%•◇☆▼；归母净利润0◁▲◁★.44亿元△▼△…=，同比+24◆◁.6%▲-；扣非归母净利润0●▲….39亿元○▲▪，同比+22=▼△◁-◁.85%◁▼◁•。 线上渠道增长亮眼▽•★○◇☆，婴童护理品类高增驱动业绩增长▷•▲。分渠道来看◆☆▼：1）线pct▲▪； 2）线pct…△••●；3）线pct◆…▼△■；4）非平台经销商•◆△=，实现营收3-★-.47亿元△=▷•，同比+39◁○•.64%★○★△•；毛利率48□◁▪…=•.89%▷▷…，同比+1▪▲●○◁.15pct…-◁。分产品来看■…★★◁-：1）驱蚊系列○-=，实现营收4□○▲=.39亿元◆▪●，同比+35…▷★◆…▽.39%•★◆◁；毛利率实现54▪•□…▽▪.18%◆★…◆•，同比+3☆-•◇▪◇.87pct★▽◇▲-；2）婴童护理系列◆△-=○，实现营收6▷◆☆.90亿元•★●▽，同比+32☆◁△.42%▲•▷●□●；毛利率实现59○•◇◁==.81%●◆▪▷○，同比+1△▲◆■=■.52pct◆△•◁；3）精油系列○◆◁□●，实现营收1▽•.58亿元▪◇▼，同比+7★●◆□.88%•▽…▼；毛利率实现63◁□■▷☆▲.44%PG电子游戏麻将胡了=◆▪△•◇，同比+0◆▼.73pct-=； 4）其他产品▷■，实现营收0•▷▪=◁●.30亿元•▼■○★▷，同比-25■•.51%=•◆○；毛利率实现49◁▷▷★-□.92%◇--★，同比-5=●◇▼.89pct…△=■▪。 毛利率稳步提升=▼■…•▼，24年归母净利率为22▲=●▲=☆.77%○◁☆…•■。1）毛利率方面▼•△▷，24年公司毛利率实现58□…▷◆.17%…★▪=◇，同比+1▽▲◇▽▷•.83pct•△△◆●…；25Q1公司毛利率实现57●□◁-●▲.67%▪▼…◆•，同比 1◇•●.98pct●☆。2）费用率方面☆…•-★◁，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28◆▼▪▽◁.80%/2▪•▽•.45%/2=•★=◆△.66%◇▪，同比变化+2▼◆▷◆◆.78pct/-0…□•.74pct/+0▪◆-◇◁◇.17pct•◁；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◁=▼▼.45%/3■•☆•◇●.69%/3◁•○☆□.20%△○◁-，同比变化+1○=☆.30pct/-0■▼▪.63pct/-0□▪★.92pct▷▲◆▽▲■。3）净利率方面◇◆◆-◆▽，24年公司归母净利率实现22◇▼◇▼.77%-★▽•，同比+0△…▷●▷◁.89pct■▪◇；扣非归母净利率实现21▷=.94%=▽◁•■=，同比+0◇◇…◇▼.77pct◆•◇◁▲■。25Q1公司归母净利率实现18■◁◆.41%•○□●▼▪，同比-2▷=.87pct◇◇▪▼★；扣非归母净利率实现16◇•◆●•.09%○-▷，同比-2●●•.77pct-△▼■○●。 持续强化婴童护理业务布局△◆▼-▲，25年上新多款婴童防晒值得期待▲▷☆□◁■。润本婴童护理业务持续加码•○□▷□▼，婴童防晒产品矩阵陆续完善…◁▲，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品◁▷◁◆，涵盖物理防晒与化学防晒-◁，产品防晒系数覆盖SPF20-50•••=，价格区间定位29-49▪•◇▽•○.9元◁□◇△▷•，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现▽◇◇◁。 投资建议▽▷△▽◁•：公司是婴童驱蚊龙头▼△◇□◆，积极布局婴童护理业务打开增长天花板☆=△，我们预计25-27年公司归母净利润为4◁▪◆•.0/5▼▼.1/6○-.4亿元▼◁□□△○，同比增速+33-△△•▼.0%/+26◆=.9%/+26□★▪•…=.5%•☆•☆==，当前股价对应25-27年PE分别为36x▷□=○▼、28x○▼、22x-★★-△，维持▲▷•“推荐☆▪△”评级-★◆。 风险提示☆▲●▷：行业竞争加剧◁•、人口出生率下降风险■□乐背后的供应商冲击港股IPO麻将胡了试玩，。
2024年年报及2025年一季报点评★◇◇□：25Q1增长提速…=▪▷◇◁，新产品新渠道贡献增量
盈利能力同比下滑◁•◆。此外△▼▲…□•，公司实现营收8□•=■○•.95亿元（同比+20△□.31%）▷○=◆。非平台经销渠道实现快速增长◆▪◁○-▼。
润本股份(603193) 报告关键要素△○•▽: 2024年★■•◆，公司实现营收13■◇■☆•.18亿元（同比+27•=.61%）▽▷，归母净利润3▲▽◇▪▽★.00亿元（同比+32◆-…◁★.80%）=•▪。拟向全体股东每10股派发股息2◇=.30元（含税）▷▽■△，加上此前的半年度分红▪□△☆◆，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▼◇▼▪.26%□•★•。 投资要点▼…○□•: 25Q1业绩延续快速增长◆▼。2024年▲◁▲，公司实现营收13○…◇=○●.18亿元（同比+27◇…△□.61%）■▷▪，归母净利润3◁▲◁▷■▽.00亿元（同比+32▼◆.80%）••▲◇，扣非归母净利润2•-▽.89亿元（同比+32▽◁•◇◁.28%）-▼=•▪，业绩大幅增长主因△○■▷▲：1）公司持续加大研发••，品类和产品矩阵进一步丰富▷▪□●，品牌知名度提升▷☆；2）积极拓展线上和线下渠道▼▪•=，线上直销◆-◁、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长■◁■▽-◇；3）运营管理效率提升▷•●•，管理费用率下降…◁○◆…○。2025Q1-□△◆…=，公司实现营收同比+44•△■.00%☆■□▷○，归母净利润同比+24◆■△◁◁.60%●◁☆△▽。 盈利能力同比提升••▷…，销售费用率有所增加○◇☆▲。2024年★=…•…，公司毛利率同比+1☆■◇☆△.83pcts至58●□★.17%▼•●▽◆，净利率同比+0▷•▼□○•.89pcts至22▲▲□•▪.77%▽▷▪•…▷，盈利能力同比提升▽△•。费用率方面◇▷○•○，销售费用率同比+2=▽△○.78pcts至28•◁△▲▲.80%-▽▼○■，主因推广费和职工薪酬同比增加…▷-；管理/研发/财务费用率分别为2◁▼☆★•.45%/2□▽◇△★.66%/-2-=▲■▽.33%▪▲…，同比分别-0●○●.74/+0-…▼▽◆•.17/-0★◇.86pcts●△▽▷△。2025Q1▼◇△◆，公司毛利率/净利率分别同比+1▷●▽-.98/-2=▷▼.87pcts至57☆◇▼■○.67%/18-▽▼▷●.41%▽○△•=…。 新品推出不断▽■=，积极开发线年▲▼，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4◆□▪○.39/6◇△.90/1-◆△.58亿元○-▽•，同比分别+35○◇….39%/+32□•◆•=.42%/+7▲□=◁.88%-□•，毛利率分别同比+3•★△.87/+1◁◆■…◆.52/+0□-☆○….73pcts▲▼★。此外▲■•，公司产品不断推陈出新▲☆□▷=，2024年升级/新推出了90余款新产品…☆◁▲◁，包括蛋黄油系列…▼…◁▲、儿童防晒乳•▽、定时加热器等新品▷•▲。分渠道☆◆•●◆▽：公司以线上销售为驱动▽▼=-△◇，产品在天猫•◇△、京东=▽•☆、抖音◇□▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率○■•■。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11▼●◁□….11巅峰店铺▪◆◇-，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌▽-。此外•▷★★☆◁，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道○▷△☆■△，包括胖东来•○、永辉△△◆▲□、大润发■◁☆▲☆、沃尔玛▽▷▼▪、7-11▷▽▼、名创优品◇•▼▲=、屈臣氏◆▲▲-、美宜佳▽△○、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▷…◇。 盈利预测与投资建议□○：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业▽▪•■■，凭借自建产线形成供应链优势•◁◆•▲，叠加团队精简=••、高效运营△◇=▲，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势□▼★，广受消费者青睐■-●。随着未来研发赋能产品▪-▲◆，新品不断推出上新•▼，线下KA和特通渠道的拓展▪▲，未来公司业绩有望保持快速增长▲▲=。我们根据公司最新经营数据★◇…，调整此前的盈利预测并新增2027年预测▼••▪，预计公司2025-2027年EPS分别为0▷▪•●.93/1=☆▽-.17/1☆▲▷■.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0-•★.90/1■☆.12元/股）○☆•，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍=▼▲•=，维持□★=◁-■“买入◁=”评级▲●。 风险因素•●▽▷★…：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险▼☆■、行业竞争加剧风险▪■◆★•◁、新品拓展不及预期风险•▼、渠道过于集中风险=△▲=◆▪。
分渠道△★：公司产品在天猫▲□•○•★、京东=…□、抖音▼▼▷、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率☆◆，3）线上天猫…=▼●★、京东▼-◇△▪-、抖音◇•□◆●、拼多多等电商平台保持较高市占率•◆□。2025H1公司实现归母净利润1◁…△☆★.88亿元（同比+4▷▷◆★▷.16%）▷=●…-，同比分别+13△◆.43%/+38▪□▼.73%/-14◆★…●◇▪.60%◆••▲★，拟向全体股东每10股派发现金红利2◁▼○.00元（含税）◁●▪=•△。2）新增与山姆渠道的合作◆■！
2024年年报&2025年一季报点评•▲△：业绩高增▪▽●，持续强化婴童护理赛道布局
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩▷○：公司2024全年营收13▼◇★○.18亿元•=○△…▼，yoy+27★▼◁△△○.6%■-★△；归母净利润3▲◆….0亿元◁◇，yoy+32…•●▽•▷.8%●■，扣非归母净利润2☆▼◇.89亿元☆□◁，yoy+32◁■▼☆.3%◆●▪-○◁。25Q1营收2☆▷▲•□▲.4亿●◇，yoy+44•■▷-.0%□○◆◇▪★，归母净利润4419◆▲▼-★.7万元△▽◇▪-□，yoy+24□◆□•◆.6%●•★，扣非归母净利润3861-▲▽★▽.7万元☆△=◁◁，yoy+22▷•▪-□☆.9%▲○○。 毛利率提升△◇，盈利能力稳中有进○•=◇▽▪。①毛利率•▷▷•○-：公司2024年毛利率同比提高1▪▷☆▷.8pct至58□▲●-.2%★○，2025Q1同比提高2pct至57-▷.7%▽◁☆▲○，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升★=▲◇●。②期间费用率◁•★□…□：公司2024年期间费用率31△■□△.2%☆△◁-…◁，同比+1◇●…▼.4pct■◁◇○，主要系销售费用率同比+2▲★▷■▽.8pct★▲•；25Q1期间费用率为37●□.7%▽◆◇，同比+5☆▽…□▽.3pct○••▲-，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5△☆▽▲★△.6pct◁△=▲◆。③归母净利率☆■●▪•=：公司2024年归母净利率22□◇◁◇■▷.8%■◁=▼▲，同比+0=●.9pct☆▷●•，盈利稳中有进■▪；25Q1归母净利率18▷△•◁=-.4%◆●△●，同比-2○◇■…▽◇.9pct▲▽-◆■•，主因利率下降导致财务费用率提升□◇-■。 全渠道收入高增◁★，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7☆□-■….74/1△●□◆-.65/0◇•.31/3☆○-.47亿元●○，同比+24◆▪.8%/+23◁◆◇.4%/+4☆▷☆.1%/+40%◁◇■▽◇▽，分别占总收入的58▼•=△△●.7%/12■▽•◇□☆.5%/2☆•-.3%/26★○.3%☆○□◁◆，线上直销在天猫▼☆☆=、京东-◁△•、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率•○●★□•，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道▪◆▷■▲，实现全面高增●•▼。同时□◆△☆□☆，公司在线下渠道积极开拓与胖东来…◆◇●、名创优品等特通渠道的合作☆○•□-□，进一步扩大影响力★△☆•▼=。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增▽◁•…▽。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▪▷▽，占比分别为52%/33%/13%◇◆▲，毛利率均有所提升◆•▼▲，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升△◇▽，毛利率增加3•□-▽◁◇.9pct…•-。25Q1婴童护理收入高增至1▼=◆◇★•.8亿元（同比+65•-▷◆▷□.5%）…▽◇，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充◆•；驱蚊系列收入0△•=▼.4亿元（同比+10★▷.5%）▪•；精油系列收入0▽□○.11亿元（同比-6◆◆◁.2%）□◇★◆。 盈利预测与投资评级••▷：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道••…△●▪，产品定位★■…▷“质高价优-◁☆…●”○○•☆，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▪-◁▼•，同时公司推新顺利●★○◇○△，持续精细化拓宽品牌矩阵•●▽…★■，产品结构升级推动毛利率-…•□▽-、净利率处于上升通道▼=•△。我们维持公司2025-26年归母净利润4☆-★▲●◇.0/5□=•★▽●.0亿元预测◇•，新增27年归母净利润预测6■◆◇.1亿元▼▲▪■，分别同比+33%/+26%/+22%□…-•△，对应PE分别为36/29/24X=-•◇△▷，维持★○■■“买入◇…▽”评级▪•。 风险提示•◁◇▲：行业竞争加剧▲▽-，新品推广进展不及预期▼◁，宏观经济波动○▪△▲•=。
收入快速增长主因☆•：1）产品矩阵进一步丰富□◁▪●◁○，分产品★◁…：2025H1△…•，主因推广费和职工薪酬同比增加○▽▷-；主因山姆超市应收货款增加所致●•▲▽。产品不断推陈出新▲☆★◆•，公司实现营收8□▽●▼•.95亿元（同比+20=□▽….31%）△▼，管理/研发/财务费用率分别为1=●★.81%/1★□…◆▲△.83%/-0=▼●.42%■▽□●☆，2025H1经营性现金流净额为1▼…▪■.33亿元（同比-5●○.30%）▪…○☆。
润本股份(603193) 事件◆▪•▽◁▷：公司发布24&25Q1业绩■◁★○▪。公司实现收入13■•△▪=○.18亿元（同比+27▪-★.6%）▪▲☆，归母净利润3◆●◇=◇.00亿元（同比+32=★.8%）■△■•▲；单24Q4收入2▷◁=.81亿元（同比+34☆★■.0%）…•▼，归母净利润0•-….39亿元（同比-13▷▷.3%）□★◆；25Q1收入2▲▲△…▲.40亿元（同比+44▽○-■.0%）•▲★▲◆，归母净利润0▲◁-.44亿元（同比+24-○◇■☆.6%）▲▼…。剔除政府补贴+利息收入基数影响=-…，25Q1实际经营净利润增速更快▷-。 婴童护理●=-□-：防晒啫喱快速放量□▽，青少年系列值得期待△=▼▪○。2024年公司婴童护理产品实现收入6▷▼■.90亿元（同比+32◆◁•.4%）■•，毛利率59■◇▪.8%（同比+1▷●△▽.5pct）☆■-☆；25Q1实现收入1●••◆◇….79亿元（同比+65■••.6%）▼◇☆◆、增速靓丽□-○■▪▪，婴童护理均价同比+34■▲.2%□•★▲◆☆，主要系新品儿童防晒啫喱□◇△▼、儿童指缘精华乳▪■○○◇、蛋黄油特护精华霜■▲▲■、蛋黄油特护精华棒产品单价较高=●▷△。防晒啫喱2月推出▽■▪，肤感◆□◁•□、防晒效果及性价比较好☆▷◇▪▽，我们预计销售额有望快速攀升-=▷□-。 驱蚊▼•=：户外驱蚊持续拓展-△=，山姆渠道快速放量▽=。2024年公司驱蚊产品实现收入4•★•■.39亿元（同比+35★◇•-○….4%）□▪○，毛利率54▽■=▽.2%（同比+3▪▼◆□△△.9pct）▲◇▼•○●；25Q1实现收入0=★○●▲.43亿元（同比+10•=.5%）◆▲▲•、增长稳健▼■★，驱蚊产品均价同比+2▽▪◁▲-.2%◆□。大单品室内驱蚊液持续升级▲=▷◇★，25H1推出童锁款电热蚊香液•△○○，并进驻山姆渠道◇…；此外○△••▽•，公司发力户外驱蚊场景●-▲■，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求○★。 实际经营净利率稳健○▲，毛利率稳步提升△▽▷。25Q1公司毛利率/归母净利率为57-▼……◇.7%/18◁●▽△.4%（同比+2▲●-=■.0/-2▪….9pct）▪☆，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▪▪☆，销售/管理/研发费用率分别为31◁△▷.5%/3◁◆□.7%/3◁●.2%（同比+1==▼◁.3/-0◇▽■○○.6/-0◁○.9pct）◁●…•▲●。截至25Q1末□▽◇★★，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）●◆▲▷▪•，经营性现金流净额为-0◇■■….15亿元（同比+0★□-=.13亿元）-…▪●▷，营运能力优化-◆○●★。 盈利预测○□●▼：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4•●.0/5◇◁▪=.3/7-★▽■▽▼.0亿元▽▼▽=◇，对应PE分别为36X/27X/20X••••◇。 风险因素□▲●：下游需求不及预期风险-▼，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 生活护理领域引领者●◇▷◇□，多元产品线夯实市场竞争力▲★◁•◁。公司成立于2006年◇=▷◇○▪，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌▲■- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，提供涵盖驱蚊系列••△◁•▷、婴童护理-◁、精油护理等在内的多元化产品●▲•△…◇。公司凭借强大的产品研发△•△、供应链管理和品牌推广能力△…▲=▽◁，已在国内外市场建立了广泛的销售网络◇☆…，线上渠道表现尤为突出-◇▷，电商平台收入持续增长▷★●•▲•，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升●•☆。 公司主营业务多点开花★△▪△，盈利能力持续提升▽--。 业绩方面◁□▪◇★，2024年公司实现营业收入13★◆▼■.18亿元/同比+27•★=▪.61%△•；归母净利润3◁▷☆.00 亿元/同比+32▷▼◇■◆.80%▪▽-；扣非后归母净利润2-▷○●.89亿元/同比+32□◇★▼▲.28%▲=，主要得益于产品结构的优化◆◁▷▲，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动▷◇☆=△。分季度看…◆□，Q1~Q4公司分别实现营收1▲▷•…☆■.67/5▽★○.77/2-△▷.93/2□■.81/亿元▪△••★▽，同比+10▪•◆◁◇.02%/+35△●◇.00%/+20■-■○=.10%/+34▽=△.01%▷○▼☆；归母净利润分别为0▷☆=▷•-.35/1◇…….45/0□▲•◆.81/0■◆.39亿元▷☆-，同比+67◇▷●▪=-.93%/+46■▷.99%/+31△△□▽….98%/-13-◆●★▽.28%☆▼，Q4利润同比有所波动…●☆，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响•▽▲。分业务看▪◁○□，婴童护理系列产品业务全年实现营收6▷▼☆▼-.90亿元/同比+32●▽◇.42%•…；驱蚊系列产品业务实现营收4▼▷▼.39亿元/同比+35•▼□.39%▼▷；精油系列产品业务实现营收1◆△…★•▽.58亿元/同比+7●▪□.88%•●。分渠道看☆☆◆，线上直销仍为主要模式（营收7-★.74亿元/同比+24…■.84%）◁■◆☆▲▷；非平台经销收入3■□●•.47亿元▲□…，同比增长39▪•▲.64%■…••◁。 盈利能力方面☆☆●●▷★，①毛利率方面◁=，24年公司整体毛利率为58◆-◇○.17%/同比+1▪•=○□.82pct★…，主要由于婴童护理系列产品业务（59△■▼▷▲.81%/同比+1★□◇□….52pct）▪●☆•☆◁、驱蚊系列产品业务（54△•▼.18%/同比+3▲☆.87pct）毛利率上升所致◁□▲★○△。②费率方面-▷☆○•☆，公司整体费用率为31○○=◆.58%/同比+1-▷.35pct▷▪■☆…，其中销售费用率为28▪○.80%/同比+2=◁.78pct=◆△，管理费用率为2☆▽.45%/同比-0▼•◆…☆▷.74pct-●，财务费用率为-2-▪◁★.33%/同比-0☆▷=.86pct△△●，研发费用率为2▼★□●■.66%/同比+0▷=○.17pct▲-••○。③净利率方面=▽▼，公司净利率为22☆•★.77 %/同比+0•□☆=○.89pct●◁•。 25Q1营收同比上升★◁◁-▷■，盈利能力同环比上升•★=▲。25Q1实现营收2◇☆.40亿元/同比+44▲■◇▪•.00%■○○◆，归母净利润同比+24△▼•▼….60%至0◇■◇▷▷▪.44亿元▪=●-★，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加◁□▼；毛利率57△••.67%/同比+1☆☆▽□.98pct□▲▷，净利率18▪◆▲•●▪.41%/同比-2•○□.87pct△◁◁☆。 驱蚊系列产品实现强劲增长▪☆☆▼○□，毛利率持续改善△○。2024年○▼，公司的驱蚊系列产品收入达到4-■.39亿元/同比+35▷•=▲○.39%■■，毛利率同比+3•■.87pct至54■◆▼▷☆.18%○■•●●☆。增长的主要动力▷-，其一▼▲，来自于创新产品的推出▪◆▲▲○…，包括定时加热器和便携喷雾等新品■☆；其二□▲▼，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▼■▷◇▪，进一步扩大了市场份额▼•■☆。我们认为▪●，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略◁▲▼□◆，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位■▷=▼…，未来仍具备较大的增长潜力…●▼★★。 婴童护理系列增长稳定▽•▷…，产品线逐步丰富□◇☆。婴童护理系列在2024年实现收入6…=□▼.90亿元/同比+32▪☆◁★◆.42%□•-••△，毛利率提升至59▲▲▽●•.81%○▽▷◁◆。公司坚持▲-=“大品牌-•、小品类▼○△☆◆●”的研产销一体化战略◁★○□◇，加大研发投入•▲☆▪•，新推出儿童防晒乳…○◁■、蛋黄油特护精华棒…▽-▪•、蛋黄油特护精华霜○▽△■、蛋黄油特护身体棒•…★▪•◇、 蛋黄油特护润肤乳••◁◆□■、天然淡彩润唇膏☆◆、儿童指缘精华乳等新产品--△◆▪，进一步丰富产品矩阵••。▽•“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露…•◆”获得产品力颜究院颁发的…▽“美妆产品力领航者▼◆●▷-▪.创新品★○○▼”…☆▲；◇▲“润本婴儿全身润肤乳◆▽”▲•○•▷、★●□“润本足跟皴裂凝露◁▷•”获得2024年度粤妆甄品●▽●。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大☆•▲▽●，公司的盈利能力有望进一步提升▼□◇=◆。 全渠道战略加速布局=•□★▪•，线上线下协同发展驱动整体收入增长•▲•▽▪。①线年◁△▲◆★，公司线%◁◁=。公司产品在天猫■▽▼▪、京东▲•■、抖音▼▪▷、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率…▷▽，公司产品和店铺在多个平台获得奖项•…▼…•，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作■•，通过精准的营销与自研产品占比的提高…■○□，优化毛利率水平◇▷●。②线下渠道▪■•▽☆★：非平台经销收入为3▼▲◇■.47亿元/同比+39…□◁□.64%•▷△，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展★◁。我们认为△▷，随着线上与线下渠道的深度协同▲●◆，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透☆◆，进一步推动整体营收的增长◆•。 投资建议□◇☆▷▷☆：公司积极进行产品创新和全渠道布局=•▪▷◁，驱蚊和婴童护理系列表现强劲▪☆-▪•，线上渠道增速明显■△●，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▽▽☆，维持稳健增长▽▷□-。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3□▼▼.72/4◇○★▷★▲.81/6▽☆-.15亿元●○□=□，EPS分别为0•▪◇.92/1•-□◆☆△.19/1☆▷☆◆■.52元★▷，对应目前PE分别为43/33/26倍-◁，首次覆盖◇◇•▲，给予▼▷▷“买入☆▽▪▷◁▷”评级□★。 风险提示▲☆：政策变动风险-•□▽…、行业竞争加剧的风险△▽•=●、原材料价格波动风险▼★、新品推广不及预期风险★•-■□▪。
润本股份(603193) 事件▪△•=•▷：线下方面◇◇◆○，渠道稳步扩张▪▷■◆■、盈利水平较优□▽◆…，25年可倒喷驱蚊液☆▼-▽▪、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道▪▽●--•；线…△▲◆….3%◁△▷=；根据久谦▪◇◆△★，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55★•▪◆.2%□○▲，其中天猫/京东分别同比+41☆▽▼.9%/+25▪◁◁.1%……•□，延续靓丽增长-●。 核心逻辑=▽▼-◁：公司通过驱蚊-婴童-青少年=☆☆■◆，已逐步积累较大的用户群体基数•▽；且依拓产研销一体化▼▷◆■○■，差异化质价比营销▼△▲，消费者口碑优异▼•-=…，建立用户资产沉淀▽●，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长•★▽=●。 新品表现▼▷◁：防晒啫喱新品2月推出●□□、销售额快速爬升△★●■◁，青少年防晒3月推出•●◁。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▪▲▷，主打控油功效▪…。青少年护肤市场潜在空间较大▷◆▽▪，海龟爸爸◁•■、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▲▲▼▪，侧面验证青少年护肤市场景气度◁▪，公司新品值得期待○-☆■。 盈利预测◆■：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4●▷•=.0☆…◇▷•●、5▷◁.2亿元（同比+33◇☆=.3%☆□、+28==◇●•.7%）☆▼◆▼，对应PE分别为35★….3X◁•▲、27==△▪▪.5X▷★●-■★。 风险因素▲▼◇•☆：下游需求不及预期风险☆◇▷…★△，天气波动风险■-▼▲…，竞争加剧风险
2024年报及2025年一季报点评▽○=□-▲：业绩延续高增-▪△▪，看好新品扩充持续驱动高增长
公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3•■○-.75/4◁●△■■….05/0=▼.92亿元▼▪★▲▽…，毛利率分别同比-1••-□◇□.09/-0=▽…○.53/-1-•.42pcts▽■•。风险因素=▷□-…：宏观经济和消费恢复不及预期风险●…•▼▷、行业竞争加剧风险◇□◆△、新品拓展不及预期风险◁◁▽★△•、渠道拓展不达预期风险△■○▼☆■。投资要点--◆▼☆○: 收入延续快速增长★●。维持▷■■▽◇“买入▪▽▽”评级△◆□。
润本股份(603193) 事件▪…○▷……： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告…★★☆◇。 点评◁◇◁▼▼： 24年营收净利稳步增长□★，盈利能力优化▲••…■▽，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13◆□☆=.18亿元=▪▽◆，同比增长27•◁□.61%•○▪□，实现归属母公司净利润3▲△-◆◇★.00亿元●▷☆，同比增长32△-◆△.8%-★◇，实现扣非归母净利润2▼☆▼.89亿元…•◁▽▼◇，同比增长32◆△☆-.28%▪☆。24年公司毛利率为58-•.17%=○▽▲▪◆，同比提升1★•.82pct■=，净利率为22◁□○.77%▼•◇，同比提升0◆★.89pct…▷■■◆。24年公司销售费用率为28•■.80%=▽●▪□，同比提升2■○….78pct-△•◆★，管理费用率为2▷☆.45%●==▷◁，同比-0■■.74pct◆▪■◇▪□，研发费用率为2▪▷●.66%▲◇…，同比提升0▷-△▽.17pct▽◇□。25年Q1公司实现营收2●•.40亿元=◇■▪▽，同比增长44○△•-.00%▪○，实现归母净利润0▷▼□.44亿元△▪▷•★，同比增长24▼△▷=….60%▷▪=○◆■。 婴童及驱蚊品类增长可观◇○★▽，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▪◁，24年公司婴童护理系列实现收入6▽…◆.90亿元=▪◇●☆，同比增长32•○▪▪.42%…■▼-★◆，销量同比增长6○□◇.71%◁□■，毛利率59…△-….81%●▷•○，同比提升1◆△▷◁☆▽.52pct◇●▷；驱蚊系列实现收入4△●△□●●.39亿元☆■，同比增长35◁◇★▼▪.39%▷★=，销量同比增长25◆★○◇.89%◆□○•■，毛利率54▲-▲◆●=.18%…■▽，同比提升3▽☆□◁▽▷.87pct△…▲•；精油系列实现收入1☆◇□■.58亿元☆…，同比增长7…◇.88%◇○▷，销量同比增长4▽◇.31%★◁◁，毛利率63☆□▲•◆.44%▼☆◇☆，同比提升0■•▲▪.73pct……★•●。24年公司电蚊香液◆-▲▼■▼、驱蚊液•▽◆、叮叮舒缓棒▼■▪▷…▲、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道☆△■，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品◁◆★▼•=，25年在青少年控油祛痘■•、洗护发•…、婴童防晒▲□★、儿童彩妆领域有望持续发力=□。 线上平台市占率领先••▲…□▷，线下渠道合作优质零售商★=，打造全渠道销售网络分渠道来看◇▪…，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7•△.74/1▷□.65/0☆…-★.31亿元■▪☆••▷，同比分别增长24=▽-=▲.84%/23●△…○.38%/4▽▷.06%-◁-=•，毛利率分别为63▲▼◇.07%/55□★◁.66%/52◁☆▲•-•.09%●=○=，同比提升1◁■.24pct/7▽▼△=□.01pct/4▽…-▲□.45pct△▲◁•○。非平台经销商实现收入3…▼▼△▼.47亿元■▼▲-，同比增长39…☆○☆=.64%•●-□…，毛利率同比增长1▷○…=.15pct=○■▽○•。公司以线上销售为驱动★▪●==，积极打造全渠道销售网络★-•▽☆，线上保持天猫□▽、京东□▼●▲•、抖音等电商平台的市场占有率▽=◆…◁◁；线年新增胖东来=▽▼、永辉☆■◆▽-•、美宜佳▽◁•○…。 投资建议与盈利预测 公司坚持△△“大品牌□☆★▲▪▽、小品类•▲◁”的研产销一体化战略☆◇，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▲=◁。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3●…△-.94/5●…▷▲-.07/6◆•▼△.35亿元◆•，EPS为0▪…•.97/1▪•◇.25/1…●=.57元/股▷◆••，对应PE为37/28/23x◆○△，维持○◇★◁○▷“增持◆▲■△”评级◁▲•点热卖 年轻人带火中医药养生麻将胡了乌梅。。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险○◁，新品牌孵化不达预期的风险★◆=■☆。
润本股份(603193) 投资要点◇△●◇： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售…••◁▷。自7月8日●■•••，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例□■◆。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病•◇▲，主要流行于东南亚▽◆▽、南亚和非洲地区□△○，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播…◁▼…，人群普遍易感◇□-◇○•。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬○▼，日常生活从-☆○■•▷“防蚊•▪•”和△■★◆•“灭蚊☆★●★☆▽”两方面入手▷==◆▷，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热◁▪-◆，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长•▲△○▽。 24年公司升级推新90余款产品-◆…，满足消费者差异化需求-•☆◆。分品类来看△◇◆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▽▼□▪.4/6◇★.9/1☆▼◆◇.6亿元▪▷•，同比+35☆•.4%/+32▲★•.4%/7□=☆=.9%◆▽-◇☆，对应毛利率分别为54★●.2%/59★•.8%/63◆○==.4%◇=●☆▽，分别同比+3=●.9/1▽●◁◆.5/0▼◆▽★•●.7pct●□◁-。公司紧密跟踪细分市场需求◆■◇▲▲，持续开发满足消费者痛点产品○▽◆△…。24年公司升级或新推出90余款单品-▷▽，其中部分新产品包括儿童防晒乳◆•◁▼=、蛋黄油特护精华棒■◁▼•▲◇、蛋黄油特护精华霜…●、蛋黄油特护身体棒◇◆▼△=、蛋黄油特护润肤乳■-▲▼=、天然淡彩润唇膏▼▪-◁◁□、儿童指缘精华乳等新产品•▼，进一步丰富产品矩阵○□=……▷，打开业绩增长空间◁▪▲。 盈利预测与评级○▲◁-：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△□☆▷▲….9/4◇■….9/6△△★□.1亿元▪▲，同比增速分别为29%/26%/24%☆▪○▽，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍…◆☆□…△。我们看好公司深耕细分赛道十余年▷▷，成功打造优质的国货品牌形象●…▽■•★，凭借-☆◆★●“大品牌□★△☆▲、小品类◇…★=△”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著•○▪，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵-▼◁▼★，公司有望维持高速增长■▪□•◇，维持□○◆•▪☆“买入□◆▲…▪”评级◆=…。 风险提示▪■：行业竞争加剧风险□☆▪▼；品牌声誉受损风险●○▽▷△；新品孵化风险☆•△☆。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▲★，24年收入13=●.2亿元◇◇，同比+27★★○.6%▲•▽◁•▽；归母净利润3-•-○•★.0亿元▽=•▽▲，同比+32▷●.8%…■，其中24Q4收入/归母净利润分别2▪▷●•●.8/0◁□▪.4亿元△▪-◆…，同比+34%/-13%★-=□☆◁；25Q1收入/归母净利润分别2▪◇=△◆.4/0△…○.44亿元◆◁▷▼☆，分别同比+44%/+25%▪•△▲◁▼。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入○◇▪，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入□▽△▷，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲△☆，整体符合预期•■□□☆。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增★△□•，非经销平台亮眼▪…◆□◁☆。分品类看=●▼•=：1）24年驱蚊●◁•、婴童△●、精油收入4◇-.4/6▷▪…=□.9/1…★○.6亿元=-，同比+35%/+32%/+8%★◇△▼□…；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲▽□◁■•=；2）25Q1驱蚊◆★△…•、婴童▽☆★◁••、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%◁▽…=○，婴童在新品带动下增长势能强▲=☆◇▼，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%■▷☆▪△。分渠道看●◁△，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7□◇=▪★.7/1☆■□▼◆•.7/0▽■☆▽●△.3/3◇▲▼●▼.5亿元□-，同比增长24-●.8%/23-▼◆◆▽☆.4%/4◆•.1%/39●▼▷.6%◆▼▲◇，非平台经销表现靓丽…★☆◆。 毛利率稳步提升▷◁▽，利息收入影响25Q1利润率△△■●•▼。24毛利率同比+1…▪◇.8pct至58▼★◁●.2%▲●△，其中驱蚊◁▲•▷=、婴童▪★、精油毛利率同比+3●□▪◇.9▪●=▽、+1□◁▷.5▼●◇、+0▪•▷☆◁◁.7pct=▼▽，系推新产品结构优化•▷☆▽…，均价提升◆▷…▷■；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▽△▪….8%/2-☆.4%/2•☆★●▷■.7%/-2▲…•▪•.3%▽=▪，同比+2=▪▲.8/-0◁■=.7/+0▲☆▽▲.2/-0☆•.9pct=…▽，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率▷■，归母净利率同比+0◁◆▷○■.9pct至22•●…-.8%☆▪=•。25Q1毛利率同比+2pct至57◇★★=.7%○▷■◇▽，销售/管理/研发/财务费用率同比+1•□•=.3/-0◇▷◁△◇.6/-0▷•☆◇.9/+5•◁◆▽•.6pct◆▽▪，利息收入影响短期盈利能力▷△◇●，综合归母净利率-2▷▪△▲•.9pct至18▽☆▪□.4%-•。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固◇◇●，婴童护理保持进攻△▽▪=▽，持续推出新品抢占份额□▽•■▪，我们看好公司长期发展◆△○▪☆◁，预计公司25年-27年归母净利润分别为3●■△…◁.9亿元/5◁…◁=•.0亿元/6□…•=.0亿元…•◆■▷▷，对应PE分别为37倍/29倍/24倍●▲●，维持○☆•◇••“买入▷•▼●▪”评级▲•=…。 风险提示…◇： 终端景气度不及预期风险□◇☆▽□；新品推广不及预期●▲=-；盈利能力恶化…■。
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20▲○△=▲-.3%◆…••▷◁，归母净利润同比+4-•--◆.2% 公司发布半年报★•：2025H1实现营收8▪….95亿元（同比+20…▽.3%▷◆★，下同）■-▷•▽◆、归母净利润1=-…○☆=.88亿元（+4▽•★▲.2%）☆■◆•；2025Q2实现营收6☆•◆▼-.55亿元（+13•●□▼.5%）▼▷•◇…、归母净利润1•=….43亿元（-0▽▷.9%）▽◆▼；此外◆••，公司拟每10股派发现金红利2…◁◆▲•.00元（含税）■…•★•△，分红率43-☆●•▼-.15%◆▲。考虑市场竞争激烈……☆△◆▷，我们下调2025-2027年盈利预测★△★◆○▽，预计公司2025-2027年归母净利润为3……=▪•.32/4▪◁.24/5◇★▲▼■○.34亿元（原值3•○-◆▼•.91/4▷▷•…□.99/6•-.24亿元）▷•△☆▪，对应EPS为0…=-▲.82/1△☆.05/1★◆.32元▲▼○☆，当前股价对应PE为37◁▼◇.5/29□▪◇★★=.4/23▷◆■▲★.3倍•△。我们认为◆▲▪…-■，公司作为▷…□□◆“驱蚊+婴童护理•◁”细分龙头•●★•，不断丰富产品矩阵△★■▽…，规模优势持续巩固…•△…，估值合理◆•◆▼，维持◆▷“买入▷◁◇☆”评级◇▪…△…。 婴童护理系列贡献收入上升◁▼•，销售投放略加大 分品类看◇●◁，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4○▽…•▲.05/3▪△•□•△.75/0-□.92亿元○=○○…，同比分别+38=▽••☆▼.7%/+13△▷▪=.4%/-14■=□△.6%=■•，婴童护理贡献收入同比提升•☆☆，达45●-….3%☆▽▷◇，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◆…。此外△▷，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6◁●☆★△=.9%/-0=◇▼▼▲.8%/-11●◇.4%-★●▲，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升▼▷▼▽-。分渠道看★•●▷，2025H1线%-◇▷。费用方面▲●□◆，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▼◇▽★◇△.3%/1=◆△.8%/1▷◇▪▪▽.8%▽◁•☆▲■，同比分别+1□☆▼●●▲.5pct/-0●▷●.1pct/-0○◁◇.2pct▲○○。 公司持续丰富品类矩阵★○▼，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端•▷•▼■▪，公司持续推进多品类扩张◆☆=，2025H1推出40余款单品◇□▪，防晒系列加快布局••-▼■，推出儿童水感防晒啫喱•▷、防晒棒等◆…■，护理类产品线拓展到青少年☆▪，拓宽产品客群年龄段覆盖▲△•=，定时加热器推出童锁款提升使用安全性=▪★◇★☆。渠道端◇■，公司进一步扩展线下渠道-•，新增与山姆渠道合作…■○，非平台经销渠道已开发胖东来=-●、永辉☆-、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▪○•；同时在天猫◁☆◇、京东▷▲-◆●○、抖音□▪-■、拼多多等电商平台保持较高的市占率-…，渠道覆盖力和渗透率稳步提升◁-▽★。 风险提示☆●：消费意愿下行○★▷、新品不及预期■■◇◇●△、过度依赖营销□◇□●•、市场竞争加剧▲◇-•。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩◇▷▲○：公司2025H1实现营收8•●▽.95亿元◇▷▼▼，同比+20■●▷.3%◆…◇，实现归母净利1◆-.88亿元★•▲，同比+4▼△◁★.2%…▼■，实现扣非后归母净利润1□▽▽△▼.77亿元◇▪▲◁□▽，同比+0□▲△■◁★.9%▷▪□□▽…。2025Q2公司实现营收6○•◁○•.55亿元☆-，同比+13▽◁▪•▪.5%…▽□，实现归母净利1☆-=◇=◁.43亿元▽◇▼，同比-0=◆◇▼▽=.8%•●◁□，实现扣非后归母净利润1●◁.38亿元◆▷□-，同比-3…◆△◁.9%▲-□▪●。 线上线下渠道增速均衡★■★●•●：分渠道看◁▷★□，公司25H1线%…▲=□◆，在主营业务中占比分别为71◁■=•△.9%/28•□▷■.1%=□…△。公司线上渠道抖音平台表现亮眼◇▷◇••，2025年以来…-○▪=•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首☆▷。线下渠道分地区看▷••-□…，华东地区25H1实现营收1○◇●--….65亿元★▼，同比+7★▪◆▼☆▲.2%▲☆◆☆▽，占比最高★◇，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼▲=□■，25H1分别同比+171%/+148%/+143%•□▪◆☆。 婴童护理品类维持高增☆★▲▲•●，驱蚊产品受天气影响增速略低▽▼•：分品类看●•△…，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3◇▲■□★.8/4○▷○☆.1/0◆-▽.9亿元▷▼•★，同比分别+13△▽•△■.4%/+38•-○☆▲□.7%/-14▼◆★△◇■.6%◇▼•■=。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53▽□◇…◆•.7%/61◇○.1%/61•▲▲□.8%●■，同比分别-1=■◁□•●.1pct/-0▲★□=.5pct/-1▲-•☆●□.4pct□★-▼◇。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3=◇□◁•.3/2…•◆▷-.3/0◆•-•☆-.8亿元★★◁-，同比分别+13▲△▽▼☆.8%/+22■….9%/-15▷=★-○▪.6%▲△▪□，驱蚊产品受天气影响增速略低△◁■◆■。 毛利率有所波动◁■▲●▽，财务费用率■▽-、销售费用率有所上升•=△•=：①毛利率▽○▼：25H1毛利率为58★▷◇.0%◁▼□，同比-0…▷◆★.63pct◁•▼▲，25Q2毛利率为58☆-▲□◁•.1%○☆◁，同比-1▪▪•.35pct▪■。②费用率▷☆•▲：25H1期间费用率为33◆-★•.5%□△，同比+3▼★.73pct★▽▪，25Q2期间费用率为31…◇◁.9%◁▼○，同比+2▼★■▽▼■.94pct•●■◇，主要系财务费用率同比+1…■★.56pct（主因存款利率下降）●•▽=□，以及销售费用率同比+1▷-■-▽▷.49pct◁■▽•。③净利率=■：25H1净利率为21•◁.0%=▲▪▽▪□，同比-3☆▲□.25pct•-，25Q2净利率为21▲▷•▷◇•.9%◁•◇，同比-3○◇★◆.16pct…△◆▪。 盈利预测与投资评级□=☆•：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道△▷☆△，产品定位•▽-▼•▲“质高价优◁•□▷-▷”▲-△，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔○•■◁。考虑到受天气等不可抗因素影响◁•，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响◆•，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4★●☆-▽.0/5○-.0/6○△.1亿元至3▽●…•.3/4□●-…▪=.2/5★◇.2亿元-△…▼▷，分别同比+10▪▼○▷.9%/+25◆▷=◁.2%/+23○△△▲☆▽.7%△◆▷=▽■，对应PE分别为39/31/25X◇▷▪◁◆◇，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增□□■▽●▪，维持○=“买入••▲▪▼◇”评级…○。 风险提示◆-◇☆□=：行业竞争加剧•▼，新品推广进展不及预期-▲★□，宏观经济波动•-▲●◇。
润本股份(603193) 事件-△：公司发布2025H1业绩报告•▼。25H1公司实现收入8★▲▪▷◇▼.95亿元（+20△▲.3%）◇▪•，归母净利润1■■=.88亿元（+4△★-.2%）◆●▷▪◆★，扣非归母净利润1•■▽•▷.77亿元（+0▪○▪●★.9%）□★◁；单Q2公司实现收入6…▪=◇.55亿元（+13□=◇.5%）○▼▽…=▲，归母净利润1■▲◇.43亿元（-0△-▼•▼….9%）●▪•▷，扣非归母净利润1-▪.38亿元（-3◆■▽.9%）••▷○。 点评-●◆：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累□■，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长•▷◇▷；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长-☆□●、山姆渠道扩张☆…★。分产品来看○□☆●▼▽：驱蚊稳健增长■○…•○▪，婴童量价齐升△-=☆。 驱蚊系列■◆★★-：25Q2收入实现3◆◆▷◇▽.32亿元（同比+13△●=★▪….83%）◁▽-●，销量为6328万只（同比+14○•□▷.68%）▷■，均价5•▽□•▲▷.24元（同比-0•▽▲◁•▽.76%）□■☆◇；25H1毛利率为53△◁◇■■○.68%（同比-1▲▼.09pct）•▪-▼。我们认为•▷▽○，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张=○、折扣时长扩大☆-☆，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4◇••.8%）等因素影响略下滑■▪=◁▷。基于预防基孔肯雅热影响★▪△，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速★▷■▼◁=。 婴童系列◁☆◆：25Q2收入实现2○★▪.26亿元（同比+22●…=.89%）=-•◇□•，销量为2214万只（同比+14□▷.89%）◆-•…■，均价10■○☆◇■☆.19元（同比+6☆•.93%）▽★▽；25H1毛利率为61◁….11%（同比-0●◆◇☆■.53pct）▼■▼。公司加速产品迭代▽▲-△◇=，H1合计升级&推新40+款-○▷○■□、带动婴童系列量价齐升○○★，我们预计Q3仍可保持稳健增长•▲▷☆△□。 精油系列-▲◁：25Q2收入实现0▽○=•◁▼.81亿元（同比-15▽◁▲-▪○.64%）▼★◆□◆，销量为1157万只（同比-4=■○◇▲★.79%）○◆•◇，均价7□☆.00元（同比-11▼•-.39%）◁★◆-；25H1毛利率为61▷△◇■□.83%（（同比-1◁=•▪▪.42pct）●▽▼▪。我们判断经营略承压主要系竞争加剧•▪◁，且公司旺季倾斜资源至核心品类•★。根据公司公告▽•▷◇▲☆，精油各产品均价同比无明显差异◇▲◇•○，整体均价变化由产品结构变化所致▲-▼…。 青少年□▷◇：公司针对青少年需求▼◇，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◁○▲▼▲■，包括青少年控油祛痘精华水…○、精华乳以及洁颜蜜=▽○，青少年控油洗发水□…、祛痘沐浴露等▪△▽▷。目前行业仍处扩张阶段△□▷▼•，公司凭借研发&渠道优势成功卡位•◁，未来有望维持高增▪…▼●▽□。 分渠道来看▽◇□：线上/线下同步发力★▪，非平台经销渠道高增…◆•。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类▲◁★，后续产品矩阵有望扩张）◆▲，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来□--☆-○、永辉◇▲◁、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）▲▪▼…。线上方面-▷☆△，由于竞争加剧=★，我们预计各平台增速均有放缓▪■◆◇▪，但公司在天猫•▽•、京东等电商平台仍保持较高市占率●▽•☆▪，且品牌影响力持续扩大▲-▪◇，未来伴随竞争趋缓△■、线上或将逐步恢复增长•◆-。 盈利短暂承压=△▷□◇■，营运能力优异▽-▼☆-。25Q2公司毛利率/归母净利率为58…▪.1%/21▽△••.9%（同比-1○□★…▼.4/-3◁☆=•□▼.2pct）★☆…，销售/管理/研发费用率分别为29△▽-■.8%/1▪☆=■.1%/1◇▷-□•.3%（同比+1◁-…☆.56/-0▪☆=.06/-0◇□-▷▼▽.04pct）★•▪…◁•。截至25Q2末★◆…▪◁，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）•▪△★，经营性现金流净额为1□●▽▽.48亿元（同比-0…-•●.21亿元）▲▼☆。 盈利预测•◇■：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▽•●.4▷■◁-、4▲•◇◁◁.3●★▽●▷△、5…▪•◇.7亿元◁★●=★▼，对应PE分别为37▪▷▲▷.0X◆•、28▲◇.7X•△-、21▪▽▲.9X▪★=☆△。 风险提示◆☆…：下游需求不及预期风险◆▲，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 投资要点☆◁-▽-•： 事件□▼…☆□：24年公司实现总营收13▷▽○•.2亿元•□△，同比增长27○=◆★★▪.6%◁-★△；利润总额3…★○▽.5亿元▷▷•◁=◇，同比增长31□○=•☆▼.4%-…•；实现归母净利润3-□.0亿元○☆，同比增长32▼=.8%▷○；25Q1公司实现总营收2…•.4亿元△▽•●●，同比增长44□•◆▲….0%★…；利润总额0▽-■▼▲●.5亿元★▽•=…，同比增长25△▷▽==.9%●▪▽◆◇▽；实现归母净利润0☆◆.4亿元□◆◁●■，同比增长24•☆.6%▲•-■◆。 24年公司升级推新90余款产品▪☆，满足消费者差异化需求▼-。分品类来看△○●…，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4●▽◇△▽▪.4/6▲★.9/1••.6亿元◁-，同比+35◁=◆▼△.4%/+32★▽▪.4%/7▲△.9%☆▷▼，对应毛利率分别为54◆▽☆○★.2%/59■▽◆.8/63=◁=☆.4%▼•，分别同比+3…▪▽△.9/1=◁•▷-.5/0…◁■☆.7pct■▽。公司紧密跟踪细分市场需求◇□★▲，持续开发满足消费者痛点产品◇•。24年公司升级或新推出90余款单品○•□…▽，其中部分新产品包括儿童防晒乳…◁★■•□、蛋黄油特护精华棒◁□、蛋黄油特护精华霜▷▪、蛋黄油特护身体棒▪•、蛋黄油特护润肤乳●-、天然淡彩润唇膏▽◁◁■■★、儿童指缘精华乳等新产品◁▼，进一步丰富产品矩阵…▼•，打开业绩增长空间•◇…▪□。 加强产业链研发资源的整合…●，贯彻研产销一体化战略◇◁▪。24年公司新获得2项国家授权发明专利=●□△●，1项实用新型专利▼★△，10项外观设计专利△△★▼，合计新获得13项专利…★，截至24年底◇◆，公司拥有国家授权发明专利12项■◁★★=、实用新型专利12项-…▲▪△、外观设计专利71项▲★◆，合计拥有专利95项□△◁▲◁，累计主导或参与起草团体标准7项○△-•★，公司持续加大研发投入□■…•●△，夯实核心竞争力◇…▲。 24年公司盈利能力显著改善▪…●◁▽●。24年公司毛利率同比+1○▼▷.8pct至58☆◇•★-.2%•△，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▲▼■.8/-0▷▽○•●.7/+0★▽….2pct至28◆☆●.8%/2◁▲….4%/2△▼=….7%PG电子游戏麻将胡了☆▪▷•△，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长★▪★○，管理费用率下降系咨询服务费减少★◇▼○△◆。净利率方面▪□••●◇，24年公司归母净利率同比+0□•▲□◁.9pct至22-▷•.8%-○□▲，公司盈利能力显著改善□=△◁●。 盈利预测与评级▼◇▪：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•▲▽▼▪.8/4○●■●□.7/5◆▼△▪.8亿元▲◇▼，同比增速分别为26%/24%/23%◇■…▪□，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍▽◁▼•。我们看好公司深耕细分赛道十余年○▽◆□▽◇，成功打造优质的国货品牌形象●◁◆◆◇◆，凭借◇▼“大品牌-=-、小品类=◇▽▷-”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著-▪◇，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▽▪●△★，公司有望维持高速增长★□★，维持●☆□□•“买入•◆△”评级■☆◇□。 风险提示□▲◇：行业竞争加剧风险▼■●★▽；品牌声誉受损风险▼★◆•△■；新品孵化风险○-△◁••。
线下积极拓展KA和特通渠道◇▲◁。同比分别-0▪●=…○◁.08/-0▪=◆☆.15/+2▲=■•.44pcts=●。增速较此前放缓▼☆△◇，公司产品不断推陈出新◆=■▷！
新品不断推出上新-▼◇▽□，扣非归母净利润1=◇○○.77亿元（同比+0◆■.86%）◁●•，销售费用率有所增加◁◆。包括儿童防晒产品○•、童锁款定时加热器○•、青少年祛痘及洗护系列产品☆△。销售费用率同比+1◇•.52pcts至30◁▽=◆▼▪.25%★▽□=，归母净利润1●□★○.88亿元（同比+4▼…■▲.16%）○●。25H1推出了更多防晒-○、控油祛痘系列产品▷▪●；盈利预测与投资建议•◇•：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业-○••▽▷。
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44○▲.0%/+24◇▼★.6%…▪▷▪▲，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▲▽▲：2024年实现营收13▷▼◇▼◁.18亿元（同比+27…△○….6%☆•▼-，下同）▽☆•☆●○、归母净利润3▪◁▲○=•.00亿元（+32▪◁•▪◇.8%）☆★●■▪-；2025Q1实现营收2▪▪◁▼☆.40亿元（+44★●☆▪■.0%）△▷□▷☆◁、归母净利润0△▪•●▼….44亿元（+24…▽▽▼.6%）▷●，排除政府补贴和利息收入影响◁=■△★，利润和收入增势并行…○▽△▪。考虑公司推新加速并优化投放▲☆△，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测△○★，预计公司2025-2027年归母净利润为3●-◁=☆.92/4▼◇•◆▽.99/6-★…◁●▽.24亿元（2025-2026年原值为3▷•●★.90/4○▷▲.79亿元）■-，对应EPS为0▽▪.97/1●◆…-◆.23/1-◇▷•▽■.54元○▼◇▪◁，当前股价对应PE为36-▲○•◇▷.7/28◁○.8/23▽☆▽▼=☆.1倍■●▽□▼○，维持◆=★“买入•◇•○”评级-◁•。 婴童护理系列贡献收入上升•-，销售投放略加大◇□•-◇●、毛利率向好 分品类看△◁，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6▼••▼◆.90/4★●•☆.39/1□■▽△◇.58亿元-▽▷◇，同比分别+32•★.4%/+35=○.4%/+7▲•.9%•…◁▲，婴童护理贡献收入进一步提升……，达52△■▲•.4%○=◆◇…；此外◆▪，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34•△■○.2%/+2◁-▼▲☆▪.2%/-9▷▽◁◆.4%△★◇，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大•-。分渠道看●☆▲，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24●■◁◆-.8%/+23◁△■.4%/+4◆…□.1%/+39□▽-◆▼△.6%★▪••☆…。盈利能力方面◇◇○○，2024年及2025Q1毛利率分别为58•….2%（+1△•▼◁▷.8pct）△■◆▽-、57▲=◁●.7%（+2▪-●■●■.0pct）☆▼•，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升…☆▲▷○☆。费用方面◁☆▼，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2▼=▲▷△○.8pct/-0●□•.7pct/+0△☆☆★.2pct△△▪▽，2025Q1则同比分别为+1□▷.3pct/-0▽▷▽◆▪○.6pct/-0□□■=.9pct■☆▼-▼。 公司积极开拓高潜力细分品类○☆…-，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端•■▷，公司加速推新▷▲•-，2024年推出儿童防晒乳▷△、定时加热器●■……、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）□•，现婴童护理四季系列已全面布局…○•▲；2025年有望在防晒▽•○▲、青少年▪□▼、洗护等多领域持续发力◆▲■☆•▪，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5●…-•△★。渠道端◆◆-◆-，公司发力线上直营渠道△=，并通过非平台经销开发合作胖东来-▼☆□○、永辉●=☆■、名创优品□-•◇、屈臣氏■△◇、wowcolour等线下渠道□☆▲•△•，实现较快增长▲△•★；同时公司产品在天猫-☆、京东○○•★、抖音△●★★□▪、拼多多等电商平台保持较高的市占率□•△★。 风险提示□◇●◁■◁：消费意愿下行△▲•▪▼、新品不及预期◁▪◁•●…、过度依赖营销▼■、市场竞争加剧△●=▼。
润本股份(603193) 事项▪▽： 公司2024年实现营收13■☆•.18亿元(+27▲◇=.61%)▲•，归母净利润同比增长32★○.8%至3亿元▲■。每10股派发现金红利2◇★-□△.3元（含税）▲•◇◇，结合中期分红▲■◆■○◁，年度合计现金分红金额为1☆•.66亿元-□○▽■…，占当期利润的55•■▷▽.26%★◁◇。2024年公司毛利率为58□★◆.17%(+1△●•▽.83pct)=●，净利率为22▼△△-●.77%(+0-▪☆◆=▼.89pct)△○▪▷=◆，销售费用同比（下同）+41◁-•.25%至3▷△.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）•▪-△☆，销售费用率28…◁○◆-.8%★▪◆，+2▼▷-▼.78pct◇◁■□。2024年第四季度营收同比增长34■=•.01%至2-☆▽▼.81亿元-▼，归母净利润同比下滑13○□▲▼.28%至0◆▪•.39亿元▷◆◇。单季度毛利率+0□▲★.31pct至57◇★.57%■●，净利率-7•○….63pct至13◆☆●▽○.99%◆▽。 2025Q1公司营收2•▼●…•.4亿元=…▲=▽，同比增长44%◁▼，归母净利润同比增长24■▽▷=▷.6%至0△◆□☆.44亿元▼○。 平安观点●◇●： 2024年公司驱蚊业务收入增长35◁◁○□….39%至4☆▼.39亿元•◇■•◁▼，毛利率提升3○▲■….87pct-○…=…；婴童护理系列收入6▪▽.90亿元（同比+32★□■△☆.42%）…▷■=◆，毛利率+1☆★◇▲▼.52pct▷○☆…△，婴童和驱蚊系列是业务增长基石○◆=□☆。精油产品收入同比+7□-◁.88%至1◁□•-.58亿元○•▽▪。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级-■•●▼，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品◆▽▼•▷，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▼◁■☆，公司也有所受益▼★□，2024年驱蚊系列产品销量增长25△□■▽=◁.89%●◆◇▲☆◇；同时△▷，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升□▷▽•，共同驱动收入增长▷☆-▽。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▼▼，进一步丰富产品线=▽•▷●•，同时主推规格提升◇■△•，带动件单价同比增长明显-□◁，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6▷□■▷•☆.7%★☆○，收入增长32◆=.42%□-■▲○■，婴童系列收入占比超过一半▲•。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◆□▼▪，2024年推出90多款新品•▲○。渠道方面★○▽★●，2024年公司线%）◆○●，其中线上直销渠道实现营业收入7☆••▷▽▪.74亿元…★▷★，同比增长24□★•▽.84%□◇◆…，线上经销也实现均衡增长（同比+23■•△★●.38%）达到1☆◆•★△.65亿元（线pct○■★◁▪，预计主要是产品升级及迭代）△▪▼，非平台经销商贡献收入3□●■◇•.47亿元（同比增长39▷▷□★□.64%）…■，实现可观开拓和增长▷…□，毛利率为48◆◁=▲▪▲.89%●●◆=，考虑经销渠道并无 太多投放费用▽▷▲，预计净利率有不错水平…••▽★△。非平台经销业务增长带动华东▷◁、华南◇●◇=■、西南△△•…▷=、华中等地增长▷■，近年来线下传统零售转型■■▲▷，自建供应链◇■，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量●★•。 投资建议★◇▷：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争△▪○●▼，同时持续夯实研发和供应链能力●▲=●，2025Q1公司收入继续高速增长-◆▷◇●，次新产品和新品开始产生更多贡献◇◆，我们维持原预测◆◇，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3▷○■•.9和4•…◆.8亿元●…★…，并新增2027年归母净利润预测为6□□.01●▼◇□，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36…▼◁▼▪☆.2△○■、29•○●◇◆□.4◆▼▷◆、23▪◇◁.5倍PE●▼-•。综合考虑公司三块业务成长性▲★，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）△•☆•=，维持▼▷…☆“推荐◁■▲…▽△”评级…▽□△▷-。 风险提示■☆。1）宏观经济对包括婴童护理▼-、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响◇■，若经济环境波动则影响消费意愿…★，进而进一步对公司业绩造成影响▲◇△。2）婴童市场收缩▼▲□，市场竞争激烈□◁：近年来新生儿数量下降◇▷…■☆▪，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险●-，市场竞争程度或将继续提升★▷▼；3）新产品研发和推广不及预期□★◇◁☆、新渠道拓展不力等▷▼●□▲：目前的婴童市场环境下▲◇■▪▪●，新品类◁▷□▽★、新产品等拓张能力奠定成长基础○△-☆◁，且国内渠道更迭相对较快☆★=◁▪■，公司新产品研发及推广可能不达预期▷▼▷●-，或者新渠道拓展不力…◇◆=▽▲。
润本股份(603193) 事件▲●:润本股份发布2025年半年度报告•☆▪。25H1公司实现营收8…•◁▼.95亿元▲•○△，同比+20○★.31%…▽◇•■-；归母净利润1●▷△-★.88亿元••，同比+4●◆■■☆.16%▼○•■；扣非归母净利润1▽◆★▷★.77亿元PG电子游戏麻将胡了★▲●▲，同比+0…--△.86%◆▪=□◁。25Q2公司实现营收6◇▪▷•☆.55亿元☆•▷○，同比+13•■•◆.46%▲▪☆•；归母净利润1☆•▼.43亿元◆-◆，同比-0▷=▲★▽.85%…○=◇△；扣非归母净利润1▽•◁.38亿元■-◆▽□，同比-3▪◇•▽☆■.94%○•▽。 婴童护理系列持续高增长▪=▷▽◆，产品矩阵更加完善-○◁◁▲…。分产品来看□■▲：1）婴童护理系列△▪▲◇，实现营收4▼△●.05亿元-●▲，同比+38■•.73%▪■▷；毛利率实现61-▷▲.11%○=▽◇•，同比-0☆▪▼-.53pct=■；2）驱蚊系列◆●-◁□，实现营收3▪□□▲•.75亿元▲▷□○▽，同比+13▷○☆.43%●▷◆△…；毛利率实现53◁▪▷▲▽◇.68%▷◇，同比1▲◁◇○.09pct•☆△★◇；3）精油系列◇▪，实现营收0◇■.92亿元□▲★▷■=，同比-14…•○▷.60%▽○-；毛利率实现61△◆▽▲▼.83%◇☆▲，同比-1▲•.42pct○▲◆△•；4）其他产品□…□○•●，实现营收0◇-◇□.22亿元☆◆△，同比70◁◆…=.94%◇☆△•□•；毛利率实现57•☆▽▷▽.78%▷○=，同比+8▪◆△▼.00pct▪-○•□△。2025年上半年▷☆，公司升级或新推出了40余款单品•☆▽=…，进一步丰富产品矩阵☆○○••△。针对婴童▼▼▷▲、青少年夏季护肤需求☆○，公司推出更多防晒产品=◇-◇▪▲，例如儿童水感防晒啫喱●…。同时•▽，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年=□△★，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▼■▲□◆，包括青少年控油祛痘精华水■▼▽★、精华乳以及洁颜蜜☆■★■，青少年控油洗发水▷▽○◁◇、祛痘沐浴露等★▼▽▲●。此外▽…●，公司还推出了童锁款定时加热器◆◁◇●○★，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能◁☆，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点=▽-，持续丰富品类◇=。 毛利率保持稳定••◇☆▪□，25H1归母净利率为20○◁▪▲■■.95%▽◆▽△□▽。1）毛利率方面■◇=▽☆•，25H1公司毛利率实现58●△•▲▽.01%■▼•★▷，同比-0◁…▽●★■.63pct△=▲▪●•；25Q2公司毛利率实现58●•▲.13%▲◁，同比-1▼●★….35pct☆▲。2）费用率方面▷-☆◇◇，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▼□◁□.25%/1◇•○-▪◁.81%/1▷●■•….83%■■★•□，同比变化+1…-▷★.52pct/-0●=.08pct/-0•◇●▼◁□.15pct▽▼▲■□；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29……•▷.81%/1◇◆□★☆★.13%/1◆○▽.33%•○，同比变化+1••●.49pct/-0△○□◁□.06pct/-0◁•…☆●▼.04pct…◆◁★。3）净利率方面☆▲…▼☆◁，25H1公司归母净利率实现20◆●☆…=○.95%△◁，同比-3★▼◆▷▲.25pct◆□=□■…；扣非归母净利率实现19■△.77%=★，同比-3◆☆.81pct◇…◆。25Q2公司归母净利率实现21●■▼•.88%□=○，同比-3=▷=…=■.16pct◇○▽▪■；扣非归母净利率实现21★▲●.12%▼■，同比-15=■….34pctPG电子游戏麻将胡了•◆•□。 持续巩固线上优势地位…◇○，积极扩展线下渠道…▲=，山姆渠道贡献增量•△▽•…•。线年上半年公司产品在天猫▽▼★◆■、京东○▪、抖音••●☆、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平☆△-…，并且公司产品和店铺在多个平台获奖☆△，品牌影响力进一步扩大○▲。线公司新增与山姆渠道的合作○▼★，非平台经销渠道增速较快▼△•■▲▼。 投资建议★▽□：公司婴童驱蚊龙头◇•-▷…，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▪▷▷◆。我们预计25-27年公司归母净利润为3☆■▲….35/4◁▲=.34/5=△▼.52亿元◇▷☆◆△，同比增速+11□◆=○-▽.6%/+29=◇■.7%/+27=△…-◇▼.0%★-•，当前股价对应25-27年PE分别为37x●◇▪◇、29x▽★□、23x▪-•■◇◇，维持☆▪★▷▽▲“推荐▷△”评级●=•▽==。 风险提示☆▷…-□○：行业竞争加剧▽▪▽▷、人口出生率下降风险◁▽▷•。
润本股份(603193) 事件○☆●□： 公司发布2025年半年报▪…▪=◇。 点评=★◆◆◁△： 25Q2收入增长有所放缓●•，盈利能力承压 25H1公司实现营收8••□▼.95亿元…●，同比增长20-•▷▽…•.31%•☆△▷□▷，实现归母净利润1=…▼.88亿元●■★▽▽，同比增长4□•△☆◇□.16%△▷○▼，实现扣非归母净利润1▷▼□△.77亿元●◁◁▷，同比增长0▽…=☆△.86%▽▲☆◇。25H1毛利率为58•◇△△…=.01%★○▷，同比下降0▽▷.63pct▽■△★，净利率为20▷◁★…○▷.95%…-•，同比下降3□•-▪●-.25pct☆▷☆□▼□。2025H1公司销售费用率为30▼●▷●•▷.25%-▽，同比提升1▷▪=■.52pct■■◇-◆；管理费用率为1☆•-◁.81%▪◇▼，同比下降0○☆-□.08pct△•★；财务费用率为-0◁◇★●◁.42%•■▷，同比提升2▲…△-•●.44pct•=，主要系利息收入减少所致…●◆•▷▪；研发费用率为1□▷▽.83%★◆，同比下降0•▽◇◁.15pct-▷△。25Q2公司实现营业收入6▷○◆▪.55亿元■△▽▼•■，同比增长13•★◁☆=.46%…☆□◁▼◆，实现归母净利润1●-◁.43亿元◇■-□◁，同比下降0□△-…●◁.85%◁▽▷-…。 婴童护理同比维持良好增长•☆，驱蚊业务稳健经营▷☆▽▼•，多品类持续发力分品类来看=•••●★码PG电子游戏麻将胡了投资评级 - 股票数据，25H1公司婴童护理系列实现收入4▷▼.05亿元•…◁▷◆，同比增长38•□.73%◆■，毛利率61◆■….11%■▷=★△，同比下降0▲-•=.53pct▷▽▲；驱蚊系列实现收入3◆◇.75亿元■★▲，同比增长13▪◆□★….43%▼◁，毛利率53◁•.68%-□•◇，同比下降1★…★.09pct□●；精油系列实现收入9208万元•☆=▽◆，同比下滑14◇○.6%◇◇□。25H1公司升级或新推出了40余款单品●=，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品=◁=-◆■，童锁款定时加热电热蚊香液◁▼=★●▽，以及青少年祛痘和洗护系列产品▲▲●◇▼□，多品类持续发力……□▲◆■。 线上渠道为核心驱动▲□▪•=★，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看□▪=◆△，25H1线%◆▲，同比基本持平◆▪…▪△▼，线%•▲△，西南★★、华中•…、东北□••▪、西北区域增速超100%=◁。公司产品在天猫☆■、京东●…-●、抖音▷☆●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率……★，积极拓展线下渠道……，非平台经销商新增与山姆渠道的合作•▷▼▲◇，已开发合作线下渠道包括胖东来=…○▪-◆、永辉▪▽▽、大润发★☆•▽◆、沃尔玛▲◇…●▪、7-11■★★=-▪、名创优品…-▪、屈臣氏▼•□、美宜佳◆△、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◇◁☆◇▼■，带动应收账款同比增长477●•-◇▼◆.87%▽▲◇△。 投资建议与盈利预测 公司坚持…▪“大品牌▷□☆■▽、小品类…-▽”的研产销一体化战略•□▪○▼▽，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动□◁○。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3★….32/4○△▼○□▼.23/5•=◇•☆.24亿元□○△•，EPS为0●▷▽▷▽◇.82/1▪=◁▲☆.05/1■-★.30元/股▽○，对应PE为37/29/24x▼□…▼★，维持-•“增持-◁”评级-=◆。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◇◆▽…，新品牌孵化不达预期的风险•□◆▪=。
2025H1•△◆，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▽□•▽，费用率方面◁■■•，考虑到行业竞争与营销费用投放☆▪■●△…，线下新增山姆渠道…=□◇•。推测是由于毛利率同比下滑□▷▼☆▽、销售费用同比增速快于收入增速…•、利息收入减少等影响所致▪•△•。此外●•◁……☆！
预计公司2025-2027年EPS分别为0•★◇.84/1=◁…☆.00/1▽◁□●◁○.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0-▷-○.93/1▽◁▷…◁.17/1…….45元/股）☆=，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品■-，非平台经销渠道收入实现快速增长□…=△○▪。
我们调整此前的盈利预测▲•△…☆▼，随着未来研发赋能产品•…◁☆▽，润本股份(603193) 报告关键要素★◇□: 2025年上半年▷▲，净利率同比-3●★••.25pcts至20•◁●▲★.95%▲○△■▪，2025H1▷◆◁▲★■，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍■=，公司毛利率同比-0○□☆••.63pcts至58◁◇.01%▷△=★…-，盈利能力同比下滑•◆•□△●。
